老牌国企器械龙头，聚焦主业再起航。新华医疗600587）成立于1943年，2002年在上交所上市，公司实际控制人为山东省国资委。目前公司拥有医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大业务板块，是国内医疗器械行业中综合实力强、产品种类齐全的企业之一。公司自2011年以来的发展可以分为三个阶段。1)2011-2016年的并购扩张阶段：并购多家标的，扩大业务版图，营收规模快速增长。2)2017-2021年的消化调整阶段：公司调整管理方针为“整合、升级、提效”。3)2021年至今的聚焦主业阶段：公司提出“调结构、强主业、提效益、防风险”，要集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备板块的制造类产品，综合毛利率水平逐步提高。 聚焦医疗器械与制药装备。 1)医疗器械产品结构逐步优化：公司医疗器械板块包括九大产品线，其中感控、放射诊疗、手术器械均处于国内市场头部地位。随着公司推动医疗器械产品向高端化、耗材化发展，器械产品结构不断优化，盈利能力有望得到提高。 2)制药装备盈利能力好转：公司覆盖四大制药装备领域，以成都英德为核心的生物制药实力雄厚，可满足传统或一次性工艺需求；在注射剂板块推出全球首创双模高速连续式BFS；后续还将向小容量制剂拓展。随着子公司陆续扭亏为盈，盈利能力提高，叠加板块收入快速增长，制药装备已成为公司支柱产业。 三大投资看点： 1)大股东参与定增显信心，员工激励完善保增长。2023年定增落地，大股东山东颐养健康认购了1796万股(占比32.7%)，彰显对公司发展的信心。2021年，公司发布股权激励计划。2022年公司扣非归母净利润相比2020年增速达到159%，已超额完成激励目标。 2)多维度促进产品结构优化，毛利率有望持续提高。公司产品结构优化路线：聚焦主业，持续推动医疗器械与制药装备业务收入占比提高；医疗器械产品向高端化发展；提高耗材产品占比；定增募投项目助推产品结构升级。 3)海外业务发展迅速，国际业务前景可期。公司2022-2023H1海外收入快速增长，海外营销架构逐渐完善，市场开拓初见成效。在医疗器械、制药装备领域均有重要突破。公司2023H1的国际收入占总营收比例仅为2%，远期国际业务板块前景可期。 投资建议：考虑公司聚焦医疗器械、制药装备主业，产品向高端化、耗材化发展，产品结构升级有望带来盈利能力提高，同时海外市场有望开启新篇章球速娱乐。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.1、9.0、11.1亿元，同比增长41.3%、27.2%、22.8%，对应23-25年EPS分别为1.52、1.94、2.38元。参考可比公司，我们给予公司2024年18倍估值，对应目标价约35元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。

　　坐拥核心区域核心路产，江苏高速窗口行稳致远。宁沪高速600377）以收费公路及配套服务业务为核心，以地产开发、广告、投资业务为辅，并积极探索交通+、新能源等多元盈利点。2022年受外部因素及四季度货车通行费减免10%影响，实现营收132.6亿元，归母净利润37.2亿元，同比下滑7.0%和13.0%。伴随政策优化，公司主业经营已稳步修复，23H1实现营收71.4亿元(同比19H1+47.6%)、归母净利润24.8亿元(同比19H1+8.8%)。此外，公司利润承压下分红连续5年维持0.46元/股，股息分红维持稳健。 扰动消除催化主业复苏，既有路产稳健经营，新投路产+改扩建贡献成长。 去年外部因素多维影响高速公路收入，扰动因素消除后，核心路网车流量稳步恢复，催化公司路产主业回暖。23H1宁沪高速控股路产日均车流量较22年全年车流量中枢有大幅提升，通行费收入45.22亿元，同比增长35.7%。 公司“控股+投资”两种模式手握长三角地区优质路产，受益于腹地经济增长和汽车保有量推动，既有成熟期路产业绩稳健提升，路产流量及收入稳步增长，其中核心路产沪宁高速贡献6成通行费收入及毛利，且公司依托沪宁“黄金通道”，协同构建苏南路网主导地位。此外，新投路产带来的新车流量，公司通过并购和新建路产积极扩张资产规模，或进一步发挥路网协同效应和规模效益，有利地支撑中长期成长能力。 切入环保领域，具备基础设施应用场景优势。 2022年7月公司作价24.57亿元收购集团旗下云杉清能100%股权，主营光伏、海上风电等清洁能源发电，目前已投资67个清洁能源项目。云杉清能依托交通闲置资源，拓展“高速路网+光伏应用”业务模式，可充分挖掘基础设施资源潜力，而宁沪高速持有高速公路、服务区、收费站等交通基础设施的核心资产，具有终端用户的绿色能源出行消费场景，两者协同可实现“交通+能源”深度融合。此外，云杉清能资产优质，收益预期稳定，公司预计后续每年(2023-2045年)贡献7-8亿收入和2-3亿利润，经公司测算云杉清能年投资回报率超9%。 服务区业态升级及稳健参股投资有望带来第二增长曲线年公司创新服务区业态招商和运营管理方式，探索公司与租赁方利益共享、风险共担、发展共赢的新模式，完善和优化“大平台”招商方案，以仙人山服务区为试点，形成“保底+分成”的大平台招商方案，有望在国内实现模式领先。此外，金融投资为公司开辟新的盈利点，公司近年来金融投资规模持续提升，22年投资收益18.68亿元，已成为重要利润支柱。参股投资+分红获得较为稳定收益，公司过去5年平均收益率8.2%，主要通过参股沿江、扬子大桥、苏州高速管理3家联营公司取得较为稳定投资收益，且陆续投资紫金信托、江苏银行600919）、江苏租赁等大类金融股权投资，获得相对稳定分红收益。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年归母净利润分别44.49亿元、48.13亿元、51.27亿元，依据公司核心路产DCF测算公司估值约为730亿元，此外考虑公路行业常态下估值中枢12.6倍，基于公司2023年利润给予估值约12倍球速娱乐，对应估值约534亿元球速娱乐，取两者均值我们给予公司2023年632亿元市值目标，首次覆盖给予“增持”评级。

　　拟发行可转债，扩建核心品类产能及仓储物流 公司发布公告：拟发行可转债并募集资金不超过10.15亿元，债券期限6年，其中6.45亿元用于建设水星家纺603365）(南通)产业基地，1.41亿元用于建设水星电子商务园区(智能仓储基地)项目，2.3亿元用于补充流动资金。 本次募投项目影响： 1)扩大自有产能：公司自有产能已趋于饱和，南通产业基地项目建成后可新增产能套件40万套、被芯175万条、枕芯85万只，提高自主供给能力；达产后预计新增年收入5.53亿元、净利润4848万元，项目建设期约30个月。 2)提高仓储能力：公司自有仓储物流利用率已处于较高水平，已需额外租赁仓库，本次智能仓储项目可减少对租赁仓库的依存度及租金，同时提高货物集散及调度能力，提高仓储运营效率。 公布23-25年分红规划，延续历史分红方案 公司发布未来三年(2023-2025年)股东分红回报规划：1)若公司发展属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红率最低应达80%；2)若属成熟期且有重大资金支出安排，现金分红率最低应达40%；3)若属成长期且有重大资金支出安排，现金分红率最低应达20%。 该规划延续了2021-2023年分红方案，其中2020-2022年公司现金分红额(包括回购)分别为1.36/1.33/1.99亿元，占当年归母净利润的49.6%/34.4%/71.6%，基本符合规划。 盈利预测与投资建议： 水星家纺23Q1-Q3收入/归母净利润分别同比+10%/+38%，均已超过21年同期水平，增速在家纺三龙头中表现较为亮眼，我们预计主要来自线上新平台持续高增长、线下重启净开店，以及产品结构改善带动毛利率上行。 预计公司23-25年实现收入40.5/45.0/49.6亿元，同比增长11%/11%/10%；归母净利润3.75/4.24/4.73亿元，同比增长35%/13%/12%，对应PE11/9/8倍，公司增长稳健、分红率高，当前估值处于历史偏低位置，维持“买入”评级。

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